2001-06-11

浅析股指期货对股票现货市场的影响

中国证券报

　　从理论上分析，推出股指期货对股票现货市场的影响甚多，借鉴国外经验，同时考虑到我国与国外的证券市场之间存在的种种差异，笔者认为，我国推出股指期货对现货市场最主要影响有以下几点：

　　活跃股票现货市场

股指期货交易的推出，给股票现货市场引入做空机制，从而改变我国股票市场只能"单向做多"的尴尬境地，使投资者利用对冲等交易手段，无论在牛市或熊市都有均等的获利机会，这将大大激发投资者的热情和交易积极性，促进股市特别是低迷时期的股市的活跃程度，维护股市的繁荣。

　　增强国民经济睛雨表作用

&127;&127;&127;&127;长期以来，股市作为国民经济睛雨表的作用不明显，甚至股市走势和国民经济走势出现异动情况。这种情况势必影响国家对国民经济的宏观调控，不利于国民经济健康稳定发展和证券市场自身成长。一旦引入股指期货交易，市场参与者集国内外宏观政治、经济、社会等信息而产生的对社会经济发展的预期，将集中反映于期指，通过股指期货市场的公开竞价交易等制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格，然后通过指数套利和心理预期迅速作用于现货市场，从而大大缩短宏观经济和股票现货市场走势之间的时滞，增强股市作为国民经济睛雨表的作用，提高现货市场价格发现、资本形成和资源配置的效率，促进证券市场的发展。

　　完善现货市场，增强国际竞争力

股指期货交易推出后，避险渠道、套利机会的增多，将提高机构投资者的入市意愿和投资经营效率，从而促进其迅速发展，可能因此改变我国证券市场散户比重过高的现象，重塑合格的市场投资主体，稳定市场发展。其次，股指期货市场的发展必然伴随着消息传播速度的加快和传播范围的扩大，使中小投资者对消息接收时间大大缩短，信息量大大扩大，从而打破机构投资者及大户因信息优势形成的市场垄断格局，促进股票现货市场的竞争。再次，股指期货是建立在高度信用基础上的契约交易，其交易活动健康有效与否取决于是否建立严格健全的统一法规，该立法工作的进行，势必促进股票现货交易法规的健全与完善。最后，随着我国加入WTO以及证券市场国际化进程的加快，股指期货交易的推出有利于加快现货市场在制度、理念、工具等方面适应国际市场的游戏规则，增加其国际竞争力和吸引力。

　　增加现货市场的价格波动

股指期货依存于股票现货市场，两者间存在敏感的市场价格波动传递机制。股指期货的交易会增加信息传递的速度，通过指数套利等其它渠道迅速影响现货市场的价格，同时，股票现货市场价格又决定着股指期货的最终结算价格，两者互相影响。广泛的实证研究结果表明，股指期货并不增加现货市场的价格波动，甚至有助于股市稳定。这种结论从长期来看，对国外成熟的证券市场也许是事实，但考虑到我国证券市场的发展现状，笔者认为，若我国在不久的将来推出股指期货交易，股票现货市场将在较长的时间内感受到股指期货交易对自身价格波动的激烈影响。原因其一，我国股票市场是个新兴市场，市场效率低下，投机气氛浓厚，价格波动非常频繁且幅度偏大，以现货市场价格为基础的股指期货价格不可避免地随之变化，股指期货价格通过股指期货的助涨助跌作用，反作用于现货市场，如此反复，将加剧现货市场的价格波动。其二，由于股指期货实行现金交割，且最终结算价格以股票指数的现货价格为基础，除了股指期货的"到期日效应"会加剧现货市场价格波动外，在利用股票现货、期货市场的联动效应可同时在现期市场获取操纵利润的利益驱动下，投机者为操纵股指期货的结算价格，可能不顾股市基本面的实际情况，人为拉抬或打压股票指数，增加现货市场的价格波动。其三，目前我国投资者理性投资意识不强，追涨杀跌，短线投机之风盛行，如此市场投资理念将惯性地带到股指期货市场，不仅可能使股指期货价格剧烈波动影响现货价格，而且可能影响现货投资者的心理，引发市场恐慌性抛售，导致现货市场动荡。

　　短期内可能造成交易转移现象

股指期货交易相对于股票现货交易而言具有交易成本低，保证金比例低，双向交易，操作灵活，不易受操纵等优点，在股指期货上市交易初期，会因投资者交易习惯的改变和吸引众多的纯粹投机者和高风险偏好的投资者，而使部分股票现货市场资金转移到期货市场，甚至会出现像日本1988年9月推出股指期货后，股指期货市场的成交量超过现货市场，且最高达到现货市场10倍的现象，从而减少现货市场的流动性。