金价能涨多高？目前不宜贸然进场承接

    每当黄金价格上涨，总要出现一阵黄金投资如何如何好的宣传，引起人们的兴趣。但是当“投资黄金好”的证据出现的时候，大约也就是它的价格已经上涨，最佳的投资时机往往也已经过去了；在那个时点要考虑的可能反而是出脱一些先前已经做出的黄金投资，等价格回落之后再补进。

　　当前又是这样的一个时期。黄金价格自从2001年的260元上涨到今日的600多元，上涨了一倍多；此一数据是任何黄金投资的宣传必举的一个事例。那么，金价已经上涨一倍多的事实，是不是代表它将继续上涨？还是有没有可能回跌？欲投资黄金必须先瞭解影响黄金价格的因素，然后再分析当前的市场。

　　远古人民分散天南地北却不约而同的选择黄金作为财富的象征，这种金属物质必然有它的某些良好的特性。一开始可能是它黄澄澄的顏色非常耀眼美观，吸引了人们的目光。然后人们发现它在自然环境下不容易与其他物质产生化学反应，使它比其他的价值物品，包括粮食、牲口、海贝、铜铁等更具备永恆的特性。黄金的比重高，使它体积小，便于携带；它的金属属性易于熔铸切割，而且数量稀少，物稀为贵。凡此种种都刚好是一个优秀的货币所需要的特征，于是黄金逐渐成为财富的替代物，且经年累月在人们心目中建立了坚实的地位。虽然现代的金融市场已经不用黄金做交易的媒介，世人仍普遍接受黄金的价值，而且一旦社会出现混乱，我们马上想起黄金的永恆特性。因此，黄金价格可说是一个“人们对时局信心指数”；影响金价的最重大因素，除了影响任何商品的供应和需求因素以外，还有人们在动乱时期的囤积抢购。

　　这两者孰大孰小？投资黄金的鼓吹者会强调供需因素，大概是因为供需的可预测性较高，但是金价历史纪录指向动盪的时局。

　　黄金作为财富和价值的代表虽有数千年，它作为一种现代投资渠道却只有短短四十年的历史。十八世纪早期至上世纪六零年代世界主流国家实施的金本位政策锁定了它的价值，于是，它一直到四十年前金本位政策被拋弃之后才开始自由浮动，也才开始有了投资的可能。因此，黄金价格波动可供分析作为往后投资参考的只有最后这短短四十年的数据。过去四十年内黄金价格突破四百元只有六次。第一次在1980年，价格达到800美元一盎司。第二次在1982-83年，第三次在1987年，第四次在1990年，第五次在1993-96年，最后一次就是当前的金价。很巧合，其中有四次的金价上涨都刚好碰到国际战乱，一次碰上了美国的股市崩盘。

　　80年是石油危机和伊朗人质危机的高峰，正是天下大乱的时候。82-83年先有英阿福克兰群岛战争和美国出兵葛拉纳达两场战争。1990年则是第一次波斯湾战争，当前有伊拉克战争。1987年则是美国股市历史上最大的下跌。

　　会不会是黄金的自然供需刚好在这些年度比较紧张？可能性当然有，但是不大；这些纪录明显指出黄金价格上涨的首要因素是战乱的抢购。和平时期供需因素主导金价，一旦出现动乱以及后续的恢復，抢购和拋售的影响将复盖供需因素。

　　当前的金价从2001年开始一路上升，也吻合了当年至今的国际大势。当年发生了911事件，第二年美国在阿富汗作战，隔年又展开了伊拉克作战，一直延续到今天。黄金市场是一个联繫全球的市场，某一地的抢购风潮将使价格一致上扬。

　　如果我们接受这个结论，那么我们可以观察前几次金价上涨的后续发展来作为本次的参考。先前每一次，金价都在冲突结束后回跌到三百元上下，说明三百美元一盎司的价格大概是和平时期的黄金价格水平。这次能不能回到三百元难说，但是回跌是一定的。

　　那么我们就要问，本次的冲突何时要结束呢？眼前来看，冲突似乎还没有结束的样子；伊拉克战争还在继续，以黎战火又起，旁边还有伊朗和北韩炒弄核危机。如果国际乱象继续升级，黄金价格当然有可能继续上涨。

　　金价能涨多高？这是不是包含着投资机会？国际局势是我们难以预测的，但是我们或许可以从金价的历史波动来寻找一些概念。

　　金价的历史高点在800元左右，而且历次最高价的平均(mean of highs)只有533美元。有些人会说，纪录就是要被人打破的。这个说法有几分道理，但是或然率告诉我们破纪录的只是少数；除非有什么特别的情况，否则机率不站在破纪录的一边。

　　当前的600元虽然不是最高，已经超越它的短短浮动历史波动中点，而且超越了它的历次最高价平均。纵然金价有上涨的可能，上涨的空间已经越来越小，而且它的回落是必然的。

　　按照这个或然率原则，如果要投资黄金(后续我将讨论，黄金并非合适的投资渠道)，那么最应该进场投资黄金的时刻不是动乱的时刻，而是太平时期、金价低落的时候。一旦局势动盪，黄金价格升高，反而是聪明的投资人思考动乱可能何时平息，趁高出脱的时候。

　　而且纪录显示，战乱导致的高金价的回落大多是立即而快速的。伊拉克战争早晚会结束，以黎战争会结束，如果我在这个价位买进黄金，肯定是每天难以安寝，唯恐天下不乱的必然心态恐怕也不健康。

　　黄金对个别投资人最大的效用在于建立一个对冲的部位(hedge)，帮助我们降低核心投资组合的风险，减少动盪时期的资产价值波动。下周我们将讨论如何用利用各种黄金的投资项目来达到这个目的。